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中信建投下一个权宜之计

2019-08-14 19:44:44来源:励志吧0次阅读

中信建投:下一个权宜之计 2010-02-24 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

我们在1月15日的报告中提出,“以补库存为代表的主题可能要渐渐进入休整期,而消费股的价值中枢需要重新确认,这个市场也许会越来越无所适从,从而进入一个热点的休整期。”现在看来,热点的休整期本来是调整的内因,却被宏观调控的超预期所放大,从而使得调整表面上看来更加剧烈。我们在15日报告中判断这次调整是有其基本面原因的,即从外围看短期补库存趋势明朗后进入了一个中线的模糊期,从内部看,内需品需要确认新的增长中枢从而确定新的估值中枢(关于这个问题的讨论可见中信建投《城市化下移中的消费普及与升级》系列研究报告),而且这两个问题的答案显然需要基本面数据的支持,至少在3月份之前我们得不到准确答案,所以,目前的调整在此之前不会轻易结束。

现在问题的关键已经转移到我们对3月份之后的情况如何判断的问题,因为他决定了后续的调整将如何展开以及该如何调整配置的结构。在这个问题上,我们依然坚持原有的看法,即欧美的库存周期的高峰仍未到来,我们在上周的报告中提出“在化工、电子等出现库存回补预期之后,其后续库存回补强度不能确认,这一点在以往的库存周期中同样存在强弱两种可能,而这个问题的明朗要等待进一步的数据确认,其时点估计在三月份。”实际上,目前没有任何迹象能够证明本次欧美库存周期的高峰期不会出现,所以我们必须按照理论逻辑的结论来进行后续判断,在国内宏观调控超预期的情况下,这一点显得尤为重要。

而另一个似乎加重了市场的悲观氛围的就是所谓的流动性收缩,信贷的紧缩和M1的拐头,不过这种看似合理的担心实际上也是有一定的可商榷性。按照我们的理解,M1的拐头固然是一种流动性转向的代表,但在复苏的中后期,流动性的转向意味着经济的增长内容更多的转到了真实需求,而此时流动性重要性的下降意味着经济增长中真实需求动力的上升,因此我们的研究结论是,流动性转向后市场仍然是有空间的,而随后的热点与这个经济体的真实需求来源有关。(可见《M1增速拐点时代的市场和行业》)从这个角度理解,我们并不对中国的真实需求过分悲观。如前所述,外需依然在延续,而内部方面,区域化增长依然是确定的,而基于结构调整的创新和设备投资也是被政策鼓励的,这就是未来市场的线索。

上面的论述说明了一个倾向,就是我们不认为目前的调整是一个震荡市的结束,市场依然在震荡市的框架之内,只不过这次的调整在时间和空间上都被拉长。而拉长的关键并非是基本面真的发生了改变,而是在模糊和不确定性因素增强的情况下,机构的高仓位必须进行调整,所以,博弈才是调整的关键,当大家面临不确定性而仓位又偏高的时候,理性的选择都是争取主动,所以,这是市场不得不继续调整的核心因素。也正是基于这种分析,我们近期看到的银行股的反弹和交运板块的回升,都只是一个无所适从的权益之计,因为只有这种品种属于“说主题不主题,说周期不周期”。

我们推测的未来调整中的节奏是,近期反弹的银行股依然会有回落的时候,因为大家并非真心看好其超额收益。而作为上一个权益之计的消费品,由于机构目前持仓相对集中也必然是减仓的首要对象,虽然其下跌幅度有限,但也在所难免。而前期调整幅度比较大的题材类个股,反而可能会进入分化阶段,因为大家对题材的认同度仍在,而可能在下跌的过程中,大家会甄别个股的安全边际,从而个股的表现必然分化,这也是我们上周提出甄别期的一种解释。按照我们上面的逻辑推测,这些调整的完成似乎在3000跌穿之前是不可能的,所以,有必要对本次调整的幅度和时间做充分的思想准备,也许在春节之前都是如此。

策略研究策略简评报告HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN至于调整之后的市场和市场热点,目前我们依然坚持原有的看法,就是要从中国的真实需求寻找,而中国的真实需求是什么,外部看,就是3月份之后可能明朗的欧美补库趋势,从而类似于化工、电子甚至设备依然存在机会。而内部看,政策导向的就是区域和创新,从而无论如何市场仍然必须走主题投资之路,只不过,我们需要等待新的主题触发点,同时,那个时候的主题可能会有所甄别而不再是鸡犬升天了。

1策略研究策略简评报告HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CNHTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN周金涛:南开大学经济学硕士,现任中信建投证券研究发展部执行总经理,行政负责人。长期从事宏观策略研究,并在中国的工业化国际比较和经济周期研究、虚拟经济与实体经济关系等方面形成了独特的逻辑框架和思维体系。2008年、2009年连续两年获得新财富最佳策略分析师第三名。

北京地区销售经理张博(010)85130905zhangbo@csc.com.cn

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